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（起首：贝塔阿尔法）

// 中枢论断 //

低利率环境下的商榷想路

在低利率但上行弹性更大的阶段，单纯拉恒久期容易放大回撤。想路是“先识别宏不雅与通胀风险、再择机设立”，提前捕捉利率上行与风险偏好安逸信号，在可接收收益前提下尽量压降波动、平滑净值。

三说念闸甩掉，风险优先

构建“三说念闸”：①商品热度指数——以螺纹钢、铁矿石、焦炭、原油、玻璃、铜、铝等期货的动量经标准化合成，描写通胀预期；②宏不雅打分——追踪10项野心（PMI为主，重迭价钱与需求），详细得分>3判定风险可控；③利率动量——10Y相对20日均线，低于均线视为利好信号。

仅在“三闸一致”，也即是无权贵风险期间才参与恒久期设立。

效果与适用性

回测年化4.69%，最大回撤2.05%；在2013、2016、2020、2025等年份权贵压降回撤。

该框架在债牛年份不追求极致收益，但风险转移讲演更优，更契合“低利率、上行弹性偏大、通胀扰动易发”确当下环境。

现时判断

宏不雅与动量侧露馅经济数据偏弱、利率启动下行；但商品热度刚刚下行、风险端未齐备消退。提倡耐烦恭候风险窗口平复后，再择机加恒久期以得到更安全的设立点。

本敷陈统统分析均基于公开信息，不组成任何投资提倡；若阛阓环境或策略成分发生不利变化将可能酿成行业发展说明不足预期；敷陈弃取的样本数据有限，存在样本不足以代表合座阛阓的风险，且数据处治统计情势可能存在差错；阛阓存在一定的波动性风险；敷陈中论断均基于对历史客不雅数据的统计和分析，但过往数据并不代表将来说明。

// 敷陈正文 //

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商榷敷陈称呼：《风险预算优先的债券策略——适用于低利率环境的债券有野心框架》

对外发布时辰：2025年8月16日

敷陈发布机构：华福证券商榷所

本敷陈分析师：李杨 SAC：S0210524100005；熊晓湛 SAC：S0210524100006